三大因素促成商品调整走势麒麟叶

在经历从元旦过后至5月份的一轮反弹行情后，从6月份开始，国内期货纷纷走出了幅度不同的回调行情。如沪铜指数从6月12日最高点42258跌至23日最低点37011，跌幅为12.42%；沪胶从6月10日最高点15956跌至6月23日最低点14607，跌幅8.45%；豆粕从6月5日至23日，跌幅达到10%；塑料期货从6月10日至23日，跌幅为6%。那么，是什么原因导致国内期货几乎在同一时间内纷纷走出回调行情呢？

1、元旦过后至今的上涨行情，严重透支了利多因素对国内期货的影响。

金融危机爆发后，中国政府及时调整宏观政策，实施了积极的财政政策和宽松的货币政策，同时制定了振兴国内经济的十大产业计划，并加大了部分产品的收储力度，这些政策鼓舞了市场信心，从而引发全球期货市场止跌回升。

5月以后，随着国内收储力度减弱，“中国因素”对全球期价的支撑力度有所减弱，但国际炒家借口美元指数贬值题材大肆操作，从而推动国内外期货价格再度上涨。国家炒家将上述利多因素发挥到极致。如当前全球原油消费量大致为8558万桶左右，但每日原油的期货交易量高达1.2-1.5亿桶左右，国际炒家已经严重透支了利多因素对期货价格的支撑，随着上述因素被市场消化，在短期内市场缺乏新的利多题材刺激的背景下，全球价格下跌应在情理之中。

2、美元指数止跌回升，加剧了商品的高位压力。

国际期货大多以美元标价，因此，美元指数与全球期货价格呈现非常密切的负相关关系。美元指数是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的，因此，美元指数的变化主要取决于美国经济状况与欧元区经济、日本等经济的对比。由于在六种货币中，欧元所占比重，占到56%左右，因此，欧洲经济状况对美元指数影响。

从当前情况来看，尽管金融危机的根源在于美国，但由于美联储和财政部采取了强有力的干预措施，在经济复苏过程中，美国经济增长势头好于欧洲，由此导致近期内美元指数止跌回升。美元指数从6月2日的78.334开始反弹，6月15日创出81.368的近期高点，美元指数反弹进一步增大了全球期货价格的反弹压力。

3、获利回吐心理，进一步加大空头力量。

从2009年元旦过后，全球期货价格普遍走出了涨幅不小的上涨行情，以商品指数为例，国内豆粕从2009年3月3日的最低点2403上涨至6月5日的最高点3212，涨幅33.7%；沪铜从1月5日至6月12日，涨幅达71.5%；燃油从1月5日至6月10日，涨幅高达39.5%。由于涨幅较高，多头获利较重，随之而来的获利回吐也进一步增大了高位压力。

****大宗商品价格调整渐行渐近


大宗商品市场自去年底回稳上涨到现在已有半年时间，期间原油价格从30美元/吨涨至70美元/吨，涨幅超过100%，铜价涨幅也超过70%，大豆、玉米等价格涨幅都在30%-50%。5月初，我们认为推动此轮行情的主要原因是：以流动性充裕为前提，实体经济复苏为预期，供需关系为题材，原油上涨为动力（原油上涨还考虑到在美元长期贬值预期下，国际投机资金在经历去杠杆化后再度表现出对风险的偏好）。这个市场没有只涨不跌的理由，大宗商品价格的调整随时可能出现。这也需要我们找出市场因何调整的理由来。

1.流动性充裕未必持续

为应对百年一遇的金融危机，稳定金融市场和实体经济，各国出台了一系列经济刺激计划，核心措施便是向市场投放货币。现在的问题是刺激方案会否升级，短期看应该是否定的。因为从美国的情况看，注入流动性是为了解决危机爆发后大规模去杠杆化所引发的流动性枯竭问题，目前看美国金融市场至少是企稳了，前段银行压力测试结果便是明证。从中国情况看，政府是向实体经济注入资金，通过投资拉动内需以减少外需萎缩对经济的冲击。今年前5个月超过5.8万亿的投资对经济发展产生了积极作用，5月份国内规模以上工业产值同比增加8.9%，环比增加1.6%。换个角度分析，释放流动性已产生效果，在当前市场环境下下，投机资金对风险偏好开始抬头。但同时因为流动性问题可能带来通涨压力逐渐增大并对实体经济复苏产生不利影响大节刚竹，各国政府为稳定经济复苏的势头，必将把流动性控制在一个可管制或相对合理范围内，这种可能性会比进一步增加流动性要大的多。现实也确实如此，美国财政部同意美国部分银行提前归还政府援助资金，中国4、5月份贷款增量保持在6000亿元人民币左右等，可以看出流动性充裕的适度性已经显现。

2.实体经济复苏可望尚不可及

从中美两国的PMI指数看，最近几个月数据呈现稳中见底，并略有回升的态势。特别是中国的PMI指数已连续5个月实现正增长，并连续3个月保持在50%的强弱分界线之上。但现在的问题是，影响经济发展的根本环节——消费并没有出现多大改善。美国的消费率在70%以上，其对以中国为代表的新兴经济体的经济发展有强大的拉动作用（所谓制造外包在中国，服务外包在印度）。从中国国内看，虽然最近几个月国内社会零售总额在增加，但如果扣除政府财政刺激计划的积极作用（如汽车消费税调整、家电下乡等等），国内终端消费没有出现大的变化却是不争的事实，国内消费的增长还不足以弥补因对外出口下降而出现的国内产能剩余。其实这也是最近从中央到地方各级政府最近一直在强调的促发展，调结构，扩消费、保增长的战略意图所在。

中美两国是世界经济发展的引擎，在美国消费没有恢复到一个较为理想的水平（当然不能再恢复到金融危机前过度负债消费水平上），中国因强劲的外贸出口积累下的国内产能没有真正转向为国内消费服务的时候，实体经济的复苏还存在很大变数，经济复苏还是只是一个预期。

通过对历史数据的观察比对，我们不难发现，代表大宗商品价格的CRB指数与实体经济相关数据，特别是美国的GD南昌格菱P有很高的关联度，在美国经济没有出走衰退阴影，还没有重新回到经济增长的背景下，大宗商品价格不具备长期走牛的基础。CRB指数在6月1日创出430点的年内新高后已开始掉头向下，目前基本在400点左右徘徊，这可以看作是在前期实体经济复苏预期下推高的商品价格重新回到真实供需状况下的变化调整。

3.供需基本面的题材发挥

大宗商品市场始终离不开题材炒作，天气因素、减产因素、中国因素等等。在大宗商品每一个品种的生产和消费周期内，这些因素总是伴随着主力资金的关注而推动价格的起起落落。但我们应该注意两个关键问题：第一，任何题材炒作都是阶段性的，没有那一个题材可以贯穿于某一品种商品整个生产、消费周期，换句话说就是什么时候利用什么因素对什么商品进行炒作是有基本规律可寻，这个规律就形成了商品价格季节性变化。这个不会因为金融危机而改变，比如现在就进入了对大豆的天气因素进行炒作的时期。第二，最终决定商品价格的因素一定是供需关系。目前的情况是大宗商品整体上均处在供大于求的环境中，原油、有色金属、大豆莫不如此。在供需关高大鹿药系没有出现重大逆转的情况下，今年以来大宗商品价格上涨只有两个理由：一是对过往价格的修正，合瓣莲属二是对未来价格的预期。从修正的角度看，去年10月份开始的商品价格过度下跌问题已经解决；从预期的角度看，部分商品价格已经超出实体经济复苏实际需要，预期可能已经超出了合理的范围。

这里还需要指出一点，就是关于“中国因素”的问题，其实中国强劲的经济发展预期和巨大的国内市场对大宗商品供需来说始终是利多因素。中国需要解决的是“去库存化”和“去产能化”问题，当我们的产能被调整到为内外需服务并存的合理状况下，到那个时候我们就不会为库存发愁，大宗商品价格的波动就会弱化“中国因素”。

4.原油价格上涨的因素分析

这轮大宗商品价格的上涨和原油价格的上涨关系密切，原油价格已不仅仅是单纯的商品自然属性就可以解释和决定的。原油价格更多的是蕴涵了战略资源属性、金融资本属性、资产储备属性等等，因此原油价格就成为各国政府、各路资金对各种因素搏奕的舞台，原油价格的涨跌也就成为国际大宗商品价格走势的风向标，直接引领大宗商品价格的走向。如何看待从去年底开始的原油价格上涨，笔者认为这还是关乎修正与预期的问题。所谓修正就是对从147美元/吨下跌到30美元/吨的价格修正，这个修正当原油价格站稳50美元/吨时就基本完成了。第二是预期，这个预期包含两个方面，一个是对美元走势的预期，另一个就是对消费需求的预期。客观地说，目前这两个预期并不有利于原油价格持续上涨，因为虽然长期看美元一定走弱，原油价格应该上涨，但短期分析，美元指数在重返80以后可以看作是维持在一个区间振荡的格局。原因很简单，无论从那一个角度看，在金融市场和实体经济还没有走出危机之前，美元大幅走弱不符合相关各方的利益，美元的各利益攸关方一定会采取措施将其维持在一个合理水平之上。而原油的消费按照各类国际机构的预测，到2010年尚难恢复到2008年的水平。最近原油消费增加的真正原因是，不少国家利用原油价格下跌的机会增加战略石油储备，增加的只是库存而不是终端消费。原油价格的上涨与投机资金重回风险市场也有直接关系。

影响大宗商品价格的因素无非上述几点，但时间不同，商品价格的高低也会不同。期货交易的真谛在于发现??变动趋势并根据价格可能的变动进行策略性调整。大宗商品价格持续反弹已有半年左右的时间，虽然期间也经历了2月份的短暂调整但整体趋势没有发生变化。但还需要看到的是，有涨必有跌，在目前美元指数重返80并维持振荡之际，原油价格调整的压力越来越大，油价向下调整一定会引领其他大宗商品价格的回调，目前的盘面似乎已经显露出这种迹象来。原油价格重回70美元下方，LME铜价格跌破5000美元，CRB指数出现回落等等就是这一信号的体现。

综合以上几点分析，笔者认为，目前大宗商品价格到了需要调整的时间，但过程应该是短暂的，并且调整之后价格还是应该向上，投资者可以考虑适当利用调整期，谋划布局以图未来。

作者：江明德 文章来源：期货日报